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并购光环下的盲区商誉减值风险显现 [复制链接]

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商誉减值风险已经开始显现

我们在去年11月2日发布的年度策略报告《,穷则思变》中,曾以专题的形式分析了商誉减值的风险。近期部分公司的年业绩预警表明该风险已经开始显现。

高价并购导致商誉占比跃升。

近几年A股市场并购活跃,据彭博统计,仅年A股市场并购重组交易便超1千项,涉及金额1.4万亿,创下历史新高,比年的0.83万亿大幅上升了77%。

并购市场的活跃以及资本市场的繁荣使得被收购公司同样估值高企,不少被并购资产的估值明显超过其账面价值,导致A股市场上商誉占净资产的比例加速上升。截止年三季度,非金融企业中商誉占净资产的比例已经达到3%(前几年该值一直在1%附近)。

中小板及创业板非金融企业商誉占净资产比例分别达到7%及14%,远远超过主板非金融企业(2%左右)。

被收购企业若无法兑现承诺,将带来商誉减计风险。

在整体经济相对疲弱的大环境下,这些被收购的企业经营及盈利状况可能不达预期,这会对上市公司盈利增速造成拖累,兼并收购中产生的商誉也将面临计提减值的压力。

我们的测算表明,静态来看,若目前非金融企业账面商誉减值1%,其减值损失将占非金融上市公司年利润的0.5%(占创业板年利润的1.8%);若商誉减值5%,减值损失将达到非金融上市公司年利润的2.3%(占创业板年利润的9.2%)。

年报期商誉风险已经开始显现。

目前已经有6家上市公司因前期的并购重组产生商誉减计,继而调减了年的预期业绩,包括北纬通信、蓝色光标、温州宏丰、江南化工、安科瑞、青松股份。

下面为上述的6家公司,已经因商誉减计使得年年报净利润将出现下滑,全部为创业板和中小板企业。

证券代码名称预警类型预警摘要预告日期定期报告预计披露日期是否变脸

.SZ北纬通信首亏约-万元~-万元,下降.%~.%-12-23-3-17True

.SZ北纬通信首亏约-万元~-万元,下降.%~.%-12-23-3-17True

.SZ蓝色光标预减约万元~万元,下降85%~93%-1-5-4-2False

.SZ温州宏丰预减约万元~万元,下降60%~90%-1-8-3-4False

.SZ江南化工预减约万元~万元,下降40%~70%-10-29-4-22False

.SZ安科瑞略减约万元~万元,下降0%~30%-1-5-3-26False

.SZ青松股份略减-10-27-3-30False

哪些行业和公司商誉风险较大?

频繁的收购成为上市公司“购买增长”的途径,中小板和创业板90%利润贡献来自外延式增长。我们以上市公司每年度兼并收购交易额与上市公司年末ROE的乘积衡量兼并收购带来的业绩增长(即为外延式增长),数据显示:非金融上市公司近年来盈利增长主要来自于收购兼并带来的外延式增长,企业原本业务的内生性增长贡献持续下滑,甚至在很多老经济行业内生性贡献为负。

这些中小市值公司尤其是其中的TMT板块商誉潜在风险较大。兼并收购在上市公司财报中另一个明显的体现是,随着上市公司(特别是创业板及中小板公司)兼并收购规模显著增长,企业资产负债表上的商誉大幅增加。分行业来看,传媒互联网、信息服务行业商誉占净资产比例更是已经接近20%。

包括蓝色光标在内,7家上市公司商誉占净资产的比例超过%。我们在下表中梳理了一些商誉占净资产比例较高的公司,除了已经披露商誉减值的蓝色光标外,南京新百、万好万家、四川圣达、江苏宏宝、誉衡药业、恒天天鹅等公司的商誉占净资产的比例均超过了%,这些公司的商誉潜在风险同样较大。

来源:中金公司作者:王汉锋、李求索、侯雨桐

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